Imacec débil y menor inflación: tensiones para crecimiento y política monetaria

01El Indicador Mensual de Actividad Económica (Imacec) de noviembre anotó un alza de sólo 1,2% anual, muy por debajo de lo esperado, lo que deja en entredicho la proyección del Ministerio de Hacienda de un PIB 2025 de 2,5%: con el dato acumulado enero-noviembre en 2,3%, el Imacec de diciembre debería crecer al menos 3,8% para que el crecimiento anual alcance 2,5%, cifra que la mayoría de analistas considera poco probable.

02El desempeño sectorial explica gran parte del freno: los servicios y el comercio mostraron dinamismo, pero la producción de bienes cayó 1,3% anual, con una menor extracción de cobre en minería y una caída en la generación eléctrica; en términos desestacionalizados el Imacec disminuyó 0,6% respecto al mes previo, impulsado por servicios empresariales y transporte.

03En paralelo, el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de diciembre registró una variación mensual de -0,2%, dejando la inflación anual de 2025 en 3,5% —su nivel más bajo desde 2020—, con siete de las 13 divisiones de la canasta aportando incidencias negativas; entre las mayores caídas destacaron vestuario y calzado (-3,2%) y alimentos y bebidas no alcohólicas (-0,4%).

04Analistas atribuyen parte de la caída de diciembre a factores estacionales y a promociones (por ejemplo, ofertas del Black Friday que afectaron vestuario), pero coinciden en que la senda de precios quedó notablemente más favorable y varios pronósticos apuntan a que la inflación anual podría situarse en torno al 3% ya en el primer trimestre de 2026.

05Las implicancias para la política monetaria son objeto de debate: algunos agentes y bancos (ej. Scotiabank y ciertos economistas) estiman que los recortes de la Tasa de Política Monetaria (TPM) podrían adelantarse —incluso a enero o marzo—, mientras que encuestas de mercado muestran expectativas discrepantes: la Encuesta de Expectativas Económicas (EEE) anticipa una pausa seguida de un recorte de 25 pb, otra encuesta de operadores anticipó un recorte en abril, y un sondeo más reciente proyecta mantener la TPM en 4,5% al menos hasta mediados de 2028, reflejando incertidumbre sobre el momento y la magnitud de menores tasas.

06Respecto a las proyecciones de corto plazo, la Encuesta de Operadores Financieros publicada en mayo prevé un alza del IPC de 0,4% en mayo y anticipa la TPM en 4,5% al menos hasta junio de 2028; esa misma encuesta estima la inflación a 12 meses en 3,4% y a 24 meses en 3,2%, y proyecta un dólar en torno a $895 en el corto plazo.

07En contraste, la Encuesta de Expectativas Económicas y otras encuestas publicadas en enero mostraron expectativas algo más agresivas en la normalización de la política monetaria (anticipando recortes a 4,25% durante el primer semestre) y un consenso mejorado sobre crecimiento: el mercado elevó su proyección de PIB para 2026 a 2,5% y prevé un Imacec de diciembre alrededor de 2,3% para cerrar el año.

08Los principales riesgos que podrían cambiar estas proyecciones vienen del exterior (tipo de cambio al alza, precios del petróleo) y del frente interno: una mayor desaceleración minera seguiría presionando el crecimiento, mientras que una reactivación de la demanda (por ejemplo vía inversión) podría añadir presiones inflacionarias y condicionar el ritmo de recortes de la TPM.